达麟操盘 2387亿债务落定，张近东资产全部清零

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　　来源：不良资产头条

　　执掌苏宁30年，从江苏首富到资产清零！

　　1月4日，38家苏宁系企业重整计划的落地，敲响了2026年大型企业破产重整的第一锤。

　　这家背负2387.3亿元巨额债务、资产清算价值仅410.05亿元商业巨头靠“出资人权益调整 + 破产重整信托” 组合拳绝境求生，而创始人张近东不仅股东权益近乎清零，更将全部个人资产注入重整信托，以劣后级身份承担连带责任，押上数十年家底偿债。

　　有了这个前提，中信金融资产与东方资产联手提供80亿元共益债，全力托举，两大AMC开创的大规模“留债留业”新模式也为危机中大型企业提供了破局样本。

　　放手一搏：张近东资产清零

　　根据重整计划，其核心思路为“出资人权益调整+破产重整信托”，但力度之大超出市场预期。

　　首先创始人张近东等外部股东的权益全部无偿让渡，股东权益几近清零。这意味着其数十年创业积累的股权资产化为乌有。

　　此外，张近东及配偶承诺将全部个人资产注入重整信托，用于清偿债务。这一“押上全部身家”的决定，在国内大型企业债务重整案例中极为罕见。

　　因为根据“债权大于股权”的清偿顺序，张近东及其家族处于信托计划的劣后级：只有在优先级和普通级份额全部兑现后，才能获得收益。而张近东家族对苏宁系部分债务提供了个人担保，因此要承担连带责任。

　　其次，将全部债权转化为信托份额，既引入增量资金，又保持资产整体运营，避免了企业解体清算。

　　这是当前国内罕见的大规模“留债留业”式重整：债权人获得远高于3.5%的潜在清偿率，苏宁保住了营运“火种”。

　　值得注意的是，重整后张近东虽股权清零，但通过治理结构设计保留了核心话语权：在新苏宁集团9席董事会中拥有5席提名权，南京众城公司9席中拥有4席提名权。

　　这种“控制权与剩余索取权分离”的模式，将原股东与债权人利益重新绑定。

　　张近东与许家印是多年挚友，但在面对债权人、企业未来方面，可以看出处理方式大相径庭。

　　关键推手：两大AMC80亿共益债

　　在苏宁重整中，中信金融资产与东方资产角色至关重要。其联手推出的80亿元共益债，成为苏宁从“死亡线”拉回的关键力量。

　　这80亿共益债专项用于江苏南京仙林、鼓楼以及安徽滁州和安庆的四个在建项目的盘活与续建。

　　其中，首期拟投放不超过14亿元，定向用于仙林、安庆、滁州三个项目的盘活及复工续建。

　　这笔资金的落地并不简单，从“有意向”到“实际放款”，有清晰又严苛的流程。

　　首先是内部决策。所有方案均需提交两家资管公司各自总部进行决策，方能正式签署投资执行协议。

　　放款环节设置了六大前置条件，缺一不可：

　　法院裁定批准重整计划，这是共益债投放的基础法律前提；

　　取得管理人出具的、经投资人认可的共益债优先受偿确认文件；

　　与项目现有债权人签署协议，明确项目收入后的退出安排，同时就项目公司证照、资金、开发、销售的管控达成一致，实现资金封闭运作等。

　　议案还明确了共益债的收益和退出。共益债投资期限内年化利率为6.9%-8%。同时还明确，项目复工实现销售收入后，在不影响后续建设的前提下，有权要求提前还款，以此保障资金回笼效率。

　　这是国内AMC首次以共益债形式参与超2000亿元规模的企业重整，为后续大型企业债务化解提供了“AMC+信托+市场化运作”的范本。

　　数据显示，截至 2025年一季度，苏宁物业在管面积逾5300万平方米，外部第三方物业占比80%；在营影城39家，总银幕数408块；7个已建成商业广场年租金收入超12亿元。

　　上述优质资产在AMC资金支持下，将释放更大价值。

　　作为中国曾经最好的零售商业之一，亦是江苏省标杆企业名片的苏宁集团，为何突然之间轰然崩塌？谁是始作俑者？谁又是最后一根稻草？

　　30年商业帝国崩塌始末

　　截至目前，张近东已经执掌这个庞大的商业帝国长达30余年，苏宁也从一家空调专营门市部发展到综合电器连锁，到互联网线上零售平台，直至拥有线上线下各种类型的零售渠道。除了零售主业外，苏宁的投资版图更是遍布地产、物流、体育、电竞等行业。

　　2012年起，苏宁易购陆续收购红孩子母婴电商、视频网站PPTV、团购网站满座网、网络广告公司好耶（中国）、天天快递、迪亚天天、万达百货、家乐福等公司；投资努比亚手机、伊电园充电宝、万达商业、TCL、字节跳动等公司；同时购入中国联通、华泰证券、易居（中国）、申万宏源、万达体育等公司的股票或存托凭证。

　　然而，这些投资大多没能给苏宁的业绩锦上添花，反而成了拖累。比如，苏宁易购于2013、2014年合计投入约3.66亿美元，购入PPTV68.08%股份，2015年，PPTV亏损11.61亿，苏宁易购将其转手卖给了关联公司。2020年度，天天快递和家乐福分别亏损12.26亿元、7.95亿元。

　　2019年时，苏宁的债务危机“蠢蠢欲动”。但压垮苏宁的最后一根稻草竟然是恒大集团。

　　2020年9月，一封《恒大集团关于恳请支持重大资产重组项目的情况报告》在网上热传，为了完成与深深房的重组上市，恒大先后引入了1300亿元的战略投资。其中，苏宁是最大的战略投资者，投资规模高达200亿。

　　然而，苏宁的这笔战略投资未能按期回收，并被债转股处理。很快，苏宁就公告：本应于2020年9月兑付的债权本金42亿的“16苏宁02”债券再延期两年。

　　流动性危机越来越严重。

　　除了因拖欠供应商货款、广告费多次被告之外，2024年年底，内江锦华物流有限公司向法院申请内江苏宁物流有限公司破产，一个月之后，苏宁易购、鞍山苏宁易购又被债务人申请破产清算。

　　2025年1月，30年历史的苏宁电器及38家公司正式进入破产重整程序。